新任美國總統對市場和環球經濟有甚麼影響？

特朗普在美國大選以大比數獲勝，得以重返白宮展開第二個任期。我們的投資專家分析了美國市場前景、新總統提出的政策對環球經濟的影響，以及各項資產類別受到的投資影響。

安盛集團首席經濟師兼安盛投資管理研究主管Gilles Moëc

特朗普的政綱非常明確，其計劃主要分為三大項目 ─ 移民、財政政策及貿易關稅。

在移民問題上，他已表示計劃將非法移民逐出美國。根據Pew Research Center指，美國勞動力約有800萬非法移民，佔總數約5%。減少5%勞動力將顯著改變勞動市場狀況，或會造成工資和通脹升溫。

財政政策方面，特朗普表示將會延續2017年執政期間的減稅政策。據國會預算辦公室指，這將使美國赤字在未來10年每年增加約GDP 1% ─ 而基線水平已經頗高。

他亦提出將企業稅率從21%減至15%，並豁免社會保障福利和小費的入息稅。據The Penn Wharton Budget Model估計，經考慮各項因素，延長2017年減稅加上這些額外措施，將使美國赤字增幅佔GDP約2%。

最後在貿易方面，特朗普承諾向中國產品徵收60%關稅，對全球其他地方的商品亦會徵收10%關稅。這或會大幅提高美國通脹，引發國庫債券供應大增，這或會引致長期利率上升。大選後的市場反應，延續了我們留意到已持續一段時間的走向，反映市場表現理性。

國際貨幣基金組織前首席經濟師兼彼得森國際經濟研究所資深研究員Olivier Blanchard

向全球徵收10%貿易關稅，並向中國徵收60%關稅初期將減少進口（尤其是中國），並增加美國國內對本地商品的需求。這將降低貿易逆差，即特朗普的目標所在 ─ 但這只是第一步。

其後美元將會因而升值，而此現象已正在發生：貿易逆差收窄亦可能讓投資者更加憧憬美元。在經濟大致處於完全就業之下，如內需有任何增長均會令通脹受壓。這可能促使聯邦儲備局（聯儲局）加息，美元進一步升值。

因此，在未來一至兩年，情況將會轉差 ─ 出口和出口商將受到影響。屆時特朗普將有三個選擇：通知聯儲局減息，但成功機會不大，後者可能不同意，且央行並非受其控制；進一步提高關稅；或在通脹和美元升值下降低關稅。

驅逐近1,000萬非法移民難以在一年內完成，特朗普較有可能計劃每年驅逐100萬人，但這亦可能不會落實，而是選擇驅逐較小的象徵式數目。這將造成勞動市場顯著短缺，尤其是農業，而基於特朗普在農村地區受到支持，因此需要小心行動。取代移民的需求將導致職位空缺增加、勞動市場收緊，並引發通脹 ─ 這亦是我認為聯儲局可能被迫需調整利率的另一個原因。

如特朗普延續減稅政策，並豁免社會保障福利的入息稅，美國的赤字可能增加1%-2% ─ 而美國赤字已經高達約3%-4%。即使是美國，6%基本赤字亦極為龐大。

我亦認為管制有望放寬，包括金融市場 ─ 但我擔心加密貨幣市場缺乏監管，以其現時的市場規模，如出現問題可能引發廣泛宏觀經濟影響。

與上周大選前相比，不確定性已有減少，但仍然高企，這可能牽連到投資和消費，降低需求和活動。 但我不認為這將可蓋過上述影響。

重點：未來兩年似乎前景不俗，但未來會更見困難。

安盛投資管理核心業務部主動固定收益配置兼總回報主管Nick Hayes

固定收益市場至今反應不一。因應民族主義、有利增長的特朗普時代，市場對前景的直接反應是美國國債收益率上升，反映開支和通脹預期增加，且收益率曲線趨向陡峭。然而，我們留意到歐洲和英國債市表現領先，信貸息差（一般與股票相關）收緊，尤其是美國，此有助稍為抵銷政府債券的波動。

為評估情況會否持續，我們可先看看選舉前的環境。我們正處於減息週期，但減息幅度可能略低於先前所預期，尤其是美國。這為固定收益提供了相當波動的環境。美國國債、英國國債和德國國債市場的走勢，確實反映了我們不再處於零利率世界。因此，整體而言，我們的收益率偏高（正開始回落），波動亦較大。

過去12-18個月，固定收益大致呈正數回報，但並非直線增長。息差和收益率水平上行，為固定收益創造了數年來較佳的環境，但這伴隨著更高波動性，市場嘗試預測美國收益率曲線的變化會否牽連其他範疇。

縱觀環球固定收益，我們留意到政府債券正在回應環球宏觀經濟的利好走勢，而在信貸曲線的低端，息差對比歷史水平較小，增加了信貸溢價。因此，信貸息差具有合理吸引力，但我們認為從未來一至兩年的總回報角度看，美國高收益債券目前的綜合收益率更有吸引力。相對而言，歐洲陷入衰退的機會增加，歐洲高收益市場的違約率可能上升，但重點是要緊記歐洲高收益市場的風險狀況與美國市場截然不同，其質素普遍較高，年期較短。

安盛投資管理核心業務部環球股票主管Dominic Byrne

選舉前夕的市場活動，有助詮釋造成股市短期反應的理由。去年，美股表現相對強勁，顯示市場未有受到選舉風險困擾。其中包括我們預期特朗普獲勝後將展現強勢的行業，如金融服務業。醫療保健和消費必需品等防守型行業，或材料等與中國相關的行業則較為弱勢。

選舉前夕，市場動態一直顯示特朗普將會獲勝。最明顯的跡象之一是備受矚目的賣方「特朗普」模型投資組合，較「賀錦麗」模型（即預期特朗普或賀錦麗獲勝時，預計將表現造好的不同組合股票）更為強勁。

股市依然強勁；通脹和利率下降，加上企業盈利週期利好，顯示股市短期環境良好。監管、稅務和收益率曲線陡峭有利國內金融股、週期股、小型股和價值股。

關稅可能提振美國國內工業（加上國內刺激措施），或會使中國、韓國、德國和墨西哥等出口導向型經濟體受到負面影響。我們看好的市場之一是日本股市，此將繼續受惠於企業改革。此外，如日本央行採取行動保護日圓，同時收益率曲線趨陡，金融業亦可因而受惠。

中期情況未見確定，有待政策對未來通脹收益率、利率、經濟增長和企業盈利的影響明朗化。美國國內工業成為焦點，加上勞動力收縮，意味機械人和自動化可呈現強勁的長遠結構增長趨勢。

近年來，政治交替對標普500指數的整體影響不大，於特朗普首個總統任期內，指數升約65% ─ 與拜登任期內的表現一致，直至賀錦麗取而代之。 我們短期內對股市保持樂觀，並看好中期增長潛力。

資料來源：彭博