債市觀點：價格上揚，票息更高

踏入夏季，市場的特徵是波動性較低，並且很大程度上由收入主導回報。近幾個月來，或收入與波動性的比率有所上升。這種反映了宏觀經濟背景的良性本質，以及人們對軟著陸情境的信心不斷增強。

票息更高

在固定收益市場，收入回報一直在緩慢增長，反映出自2022年貨幣緊縮週期開始以來，票息隨著利率上升。從各企業信用債券指數來看，自2022年3 月以來，美元投資等級債券的平均票息已上漲 65-70個基點；歐元及英鎊相應投資則升100個基點及40-50個基點。美元和歐元高收益債券市場升60-100個基點。在目前的歐元市場，未償還企業債券中約25%的票息低於2%，22%的票息高於當前最差平均收益率3.8%。回顧2020年3月，約70%未償還債券的票面利率低於2%。隨著利率在較長時間內保持較高水平，市場息票將會增加，這意味著投資者的收入回報會更高。

收入更高

過去12個月，美國投資等級信貸的收入回報率為 4.6%。歐元市場為 2.4%，英鎊市場為 4.8%。相比之下，2020年的回報率分別為 3.8%、1.6% 和 3.7%。此外，價格波動性有所下降。固定收益回報更加穩定，更加受收入驅動，並且正在上升。雖然貨幣緊縮對債券來說是一個大問題，但央行長期將利率維持在高位則對債券有利。

風險來自利差而非政策

那未來債券市場可能要面對什麼問題？目前，我們可以排除利率上升的可能性。歐洲——以歐洲央行、瑞士央行和瑞典央行為例——已經啟動了寬鬆週期。美國聯儲局和英國央行應該不會落後太遠。至少，春季普遍存在的對進一步加息的擔憂已經消退。遠期市場已鎖定在較低利率。

目光投向巴黎

近期債券市場的一個主要風險來自歐洲。由於當前的政治局勢，法國預算去向的不確定性已經導致法國公債殖利率相對於德國公債殖利率上升。市場和歐洲機構壓力可能最終會遏制目前正在競選中討論的政策建議，但如果市場察覺到新政府試圖實施減稅或增加支出，令法國公共赤字朝著錯誤的方向發展，那麼利差就有進一步擴大的風險。

信用狀況看來還好

另一個風險是開始進入普遍信用惡化的時期。過去一段時間，有證據顯示美國循環消費信貸和信用卡等領域的拖欠率有所增加，商業房地產面對問題，高收益債券也出現過一些困境。但到目前為止，這些都屬單一情況。然而，如果經濟數據持續疲軟，硬著陸機會增加，信用風險指標將會受關注，現金債券和信用違約掉期指數的利差亦將擴大。

無論是經濟前景疲軟、企業獲利週期轉軟，或是政策不確定性增加，都可能導致信貸利差波動加劇。好消息是，目前沒有明顯證據反映這些情況。科技股帶動下股票市場持續表現良好，信貸需求仍然強勁。固定收益回報的復甦看來將持續下去。

績效資料/資料來源：Refinitiv DataStream、彭博社，截至2024年6月25日，除非另有說明。過去的表現不應被視為未來回報的指南。