美國速報：通脹前景未有真正改變，聯邦公開市場委員會(FOMC)仍預期將減息三次

聯邦儲備局在3月會議上維持政策利率不變，聯邦基金目標區間為5.25-5.50%，儲備結餘利率為5.40%。聯儲局繼續目前的量化寬鬆步伐。如市場普遍預期，當局一致達成這些決定。聯儲局隨附聲明措描述的短期前景幾乎沒有改變。聲明刪除了就業增長「自去年初放緩」旳說法，僅表示「升勢仍然強勁」。經濟預測概要(SEP)有更多調整（見下文圖1）。上調今年的增長預期（年終預測由12月的1.4%升至2.1%），部分反映了去年快速完成財報和勞動力供應增強，令市場預期動力將會持續。然而，未來數年的增長亦微升至維持在2.0%，領先聯儲局的趨勢增長評估。聯儲局的失業率預測幾乎沒有調整，徘徊於聯儲局認為的長期水平。今年核心個人消費開支通脹預測，也由12月的2.4%上調至2.6%，但預測繼續顯示整體（及核心）通脹將在2026年重回2.0%的目標，整體通脹由2.1%略升至明年的2.2%。

重點是委員會的利率前景中位數，繼續反映2024年將減息三次。據圖2顯示，中位數表現穩定，掩蓋了委員會觀點分佈的輕微調整：今年更多與會人士考慮減息少於3次，較少與會人士認為次數應該更多，但大部分委員會成員仍預期未來一年將減息3次或以上。然而，2025年的減息預期由100個基點減至75個基點，2026年依然為75個基點，但目前由12月的3.00-2.75%升至3.25-3.00%。長期利率中位數前景亦由2.5%上調至2.6%，中心趨勢擴大至2.5-3.1%（先前為2.5-3.0%）。數據變動顯示聯儲局長遠對放寬政策的信心減弱，只是短期前景受到較小影響。

聯儲局主席鮑威爾在記者會上廣泛討論現行市場觀點：年初通脹上升，使聯儲局偏離今年的減息預期。鮑威爾審慎及一致地表示，聯儲局需要更多數據，才會有足夠信心放寬政策。他表示，1月和2月數據未有增強這種信心，但亦不認為環境有變。他重申聯儲局將「審慎處理此問題」。聯儲局主席強調，通脹情況已「大有進展」，但仍需要更進一步。他的結論是「點陣圖」反映多數成員預期有足夠信心「在今年某個時候…開始降低限制力度」。另外，聯儲局主席稍為解釋了聯儲局對SEP前景的變化：即增長更見穩定，但失業率沒有大幅改變，強調勞動力供應增強。

我們未有改變目前的觀點。我們仍預期未來數月服務業通脹將會放緩，為聯儲局在6月開始減息提供足夠信心，但我們承認數據尚未證實這一點。我們繼續預測今年將減息四次 ─ 比聯儲局和市場現時認為的次數更多。此觀點認為聯儲局將在年底前加快減息步伐。我們的觀點是經濟可能稍為較聯儲局現時的前景疲弱，但認為經濟弱勢更見明顯，聯儲局將加快減息。然而，我們認為是次減息屬平衡性質，增長前景回穩可能令我們改變觀點。我們仍預期2025年聯邦基金利率將處於3.75-3.50%，目前低於FOMC的預測。我們亦不認為聯儲局減息的時機會受到今年總統大選所影響，過去四十年，均沒有證據顯示大選會造成影響。

聯儲局主席也透露，聯儲局在是次會議已開始討論縮減量化緊縮的步伐。他解釋指聯儲局認為更緩慢地縮減資產負債表，可以令銀行之間的儲備分配更見平均，同時可以避免流動性問題，這或可讓聯儲局最終進一步減少儲備。此論點是由達拉斯聯儲主席洛根在今年初提出。鮑威爾表示，聯儲局「即將」就放慢步伐作出決定。自洛根在今年初發表言論以來，我們預期聯儲局將在6月宣佈放緩步伐（大致將幅度減半），並於7月生效。我們維持此觀點，但承認有下次會議便宣佈減慢步伐的風險。

市場反應各異。短期利率反映市場減少憂慮短期通脹數據，令聯儲局偏離減息預期。6月減息的可能性由公佈前的68個基點升至84%，12月的預測則升9個基點，由先前未有完全反映年底前可能減息3次，轉變為目前減息4次的可能性超過25%。2年期美國國債收益率跌7個基點至4.61%，而美元兌一籃子貨幣跌0.5%。股市亦對消息反應良好，尤其是增長前景增強，但短期政策仍然寬鬆，標普500指數升0.9%，創逾5,200點的歷史新高。然而，10年期美國國債收益率受到較大影響，原因為未來減息次數減少，且聯儲局考慮提高長遠聯邦基金利率的前景。10年期國債收益率最初由4.28%跌至4.23%，但其後回升至4.32%，截至本文撰寫時企穩4.27%，僅跌1個基點。