現在該從現金轉向短存續期債券了嗎？

2024 年，在減息背景下，投資者應該採取什麼策略替代現金引起了很多爭論。

不過情況後來發生了變化，因為如今減息已很少被計入資產價格——尤其是在美國和英國。

目前，在減息 100 個基點之後，我們預計聯儲局 3 月份將再減息一次，然後到 2026 年下半年之前均會按兵不動。此外，我們預計英國央行今年將減息四次，而歐洲央行可能會更加積極，連續減息 25 個基點，直至 6 月份存款利率達到 2.0%。

政策轉向

對於尋求現金替代品的人而言，我們認為短存續期債券目前看起來很有吸引力，尤其是隨著市場情緒發生變化，債券孳息率在上升。以 ICE/美國銀行 1-3 年期投資級和高息指數來看短存續期信貸策略，孳息率大多高於 2024 年的低點，詳見下表：

資料來源：ICE/美國銀行（彭博社），截至 2025 年 1 月 20 日*

短存續期債券孳息率已比 2024 年的低點上漲了約 60 個基點，不但高於利率，也遠高於普遍預期的通膨率，變得更具吸引力。

由於存續期短，利率敏感度低，利率進一步上行造成的本金損失可能有限。我們預計利率不會走高，而通膨前景是其中關鍵。美國和英國 12 月份通膨數據均好於預期，帶動超賣的債券市場反彈。基本上，我們認為，對尋求在未來一年實現正總回報的投資者而言，債券孳息率水平總體上具有吸引力。

2024年 1-3 年期指數的總回報率：

• 美國投資級 = 5.4%
• 歐洲投資級 = 4.6%
• 英國投資級 = 5.1%
• 美國高息 = 9.1%
• 歐洲高息 = 7.3%

資料來源：ICE/美國銀行（彭博社）¹

未來回報

美國和英國投資級債券孳息率與 2024 年初的水平大致相同，而高息債券和歐元投資級債券的孳息率則較低。然而，當前孳息率和短存續期策略對利率變動的敏感度較低，這應有助於在 2025 年實現可觀總回報。

短存續期債券策略非常適合宏觀經濟和貨幣政策不確定之環境。我們相信，這類策略的回報有潛力跑贏現金，至少不會跑輸——就像 2024 年的情形。債券相對于現金的優勢在於，若利率下降幅度超過當前預期，投資者還可選擇更高的回報。

2025 年的債券

債券市場的走勢會受增長、通膨、政策和地緣政治事件的影響。2025 年第一周，政府（和其他）債券孳息率持續攀升至多年高位。今年迄今為止的總回報還遠未達到驚人程度，但債券孳息率高是好事，因為它提高了整個資產類別獲得可觀回報的可能性。投資者對債券市場眾說紛紜，但債券流動性良好，需求強勁，因違約而虧損的情況仍非常罕見。

我們認為，在孳息率如此之高的情況下，目前是投資定息產品之良機，而短存續期策略很可能是一種可靠的現金替代品。