核心投資首席投資總監市場觀點

Chris Iggo，安盛資產管理核心投資首席投資總監

穩定收益不容忽視

由於債券指數的平均市場加權票面利率自2021年以來持續走高，許多投資者一直在享受更高的收益回報——而且隨著2021年之前發行的低票面利率債券到期，這種趨勢可能會繼續下去。過去10年，普通美元投資級債券指數的複合收益回報率約為4%，而在歐洲回報率略高於2%。美元高息債券回報率已接近6.5%。由於平均息票上漲，未來的收益回報可能會更高。

當然，債券價格可能會波動。利率預期或信用利差的變化可能會帶來虧損，除非持有債券至到期。為管理這種風險，投資者可選擇價格波動較小的策略——比如短存續期信貸策略，或者使用主動型管理人，透過對沖和其他主動決策來最大化收益、最小化價格波動。投資者還可透過配置高息債券來獲得高於平均指數水平之收益。收益回報不太可能達到2008年前的水平，但由於自2021年以來債券孳息率普遍上升，它變得更具吸引力。由於宏觀前景不確定，在建立平衡的投資組合時穩定的收益回報不容忽視。

Alessandro Tentori，核心投資歐洲首席投資總監

歐洲政府債券：流動性驅動估值

定息投資者可能已經注意到，在新冠疫情爆發後，德國國債（Bunds）估值相對於利率掉期出現了相當大的波動。在截至2022年9月的兩年中，德國國債相對於利率掉期曲線而言變得昂貴。自此之後，德國國債相對於掉期下跌了100個基點。這抹去了無風險債券相對於有風險債券應有的「天然利潤」。

從微觀經濟的角度審視德國國債掉期利差，可以發現超額需求和抵押品稀缺等變數的影響。這些變數與過去十年最大的債券參與者歐洲中央銀行的活動有關。下圖顯示了歐洲央行在歐洲政府債券市場的活動與德國國債資產掉期利差之間的關係。疫情後的量化寬鬆政策影響了人們對德國國債稀缺性的認知，從而引發了對歐洲基準債券流動性之擔憂，並將相對估值推高至極端水平。同樣，歐洲央行決定自2022年7月起減少使用非常規貨幣政策工具，這遏制了流動性緊張之局面，並扭轉了德國國債利差走勢。事實上，由於歐洲央行減少購債，以及對供應增加的擔憂，其他歐洲政府債券相對於掉期的價格出現下跌。對於一些投資者來說，這將使歐洲政府債券成為比掉期和公司債券更具吸引力的定息資產。

Ecaterina Bigos, 核心投資亞洲（日本除外）首席投資總監

觀望中的亞洲 

從成長、貨幣政策和匯率角度來看，亞洲的宏觀經濟環境日益具有挑戰性。貿易關稅、美國聯儲局利率路徑和美元走強構成了主要阻力。美國關稅政策議程會對許多亞洲國家形成直接和間接衝擊，直接衝擊是因為這些國家對美國擁有最大的雙邊貿易順差，間接衝擊則是因為這些國家與中國經濟之間存在相對較高的相互依存度。2024年大多數亞洲經濟體的通膨率有所緩解，但平均通膨率仍高於大多數央行的目標，因此該地區相對于走強的美元而言較低的實際利率和較高的核心利率增加了其所面臨的挑戰。聯儲局的政策路徑仍然至關重要，因為它可能加劇激進減息國家的資本外流。即使是在關稅上調更加謹慎的情況下，投資者的資金流仍可能保持對美元的偏好。受聯儲局可能放緩減息步伐之影響，大多數亞洲貨幣兌美元均出現貶值，尤其是去年第四季度。貨幣可能會成為適應關稅對經濟成長形成衝擊的壓力閥，區域內相關性最初可能走高，之後各經濟體的政策選擇、國內失衡和相對財政空間會導致分化。

*資料來源：德意志銀行，彭博金融有限合夥公司，2025年1月。貝塔係數於過去兩年計算，印度盧比除外，其貝塔係數計算于川普總統第一任期內貿易戰最激烈的時期（以及2018年底以來外匯政策波動較低的時期前）。

資產類別觀點摘要

以下觀點反映首席投資總監團隊對資產類別回報和風險之預期。色塊顯示相對於長期觀察趨勢三到六個月內的預期回報

* 安盛資產管理確定了由大趨勢支持、最有能力駕馭不斷變化的全球經濟的六大主題，我們認為企業正在對此加以利用。這些主題包括：技術與自動化、互聯消費者、老齡化與生活方式、社會繁榮、能源轉型、生物多樣性。