核心投資首席投資總監 市場觀點

Chris Iggo, 安盛資產管理核心投資首席投資總監

市場再陷混亂

投資者面臨成長風險和通脹風險。政策制定的不確定性和全球政治經濟關係變化加劇了市場波動，投資者正在努力調整投資組合以適應不斷變化的基本面。到目前為止，似乎成長風險占主導地位。最明顯的例子是，美國 GDP 預測、標普 500 指數盈利預期以及美國相對於歐洲市場的表現均被下調。過去十年，美國股市的獲利成長高於其他市場。這證明了自疫情爆發以來，估值溢價上升之合理性。美國市場的長期優勢毋庸置疑，但由於市場擔憂貿易和國內政策對信心和支出的影響，其中一些優勢在短期內面臨挑戰。

同時，通脹風險溢價和債券孳息率保持穩定。關稅將擾亂消費者價格，但更大的影響在於成長預期。這表明美國股市表現不佳的狀況可能會持續。債券表現優異，我們仍然對信用債保持樂觀看法，但要債券-股票估值進一步調整，當前利率預期需要得到驗證。然而，如果投資者和市場估值繼續降低對成長前景的預期，聯儲局採取鴿派政策的可能性會增大。如果股市進一步遠離極度高估，10 年期美國債券孳息率最終可能跌破 4%，延續今年已經出現的意外相對走勢。

Alessandro Tentori, 核心投資歐洲首席投資總監

德國國債：空前財政擴張計劃

3 月 5 日，德國政府債券遭遇了歐元區歷史上最糟糕的一天，10 年期基準德國債券孳息率上升了 30 個基點，iBoxx 德國主權指數大幅下跌 1.8%。這一走勢均勻分佈於所有歐洲政府債券曲線，跨國利差波動不大，而 iBoxx 歐元區主權指數跟隨德國同步下跌。

出現異常波動的原因是德國明顯偏離了財政審慎政策。事實上，自 1999 年以來，德國僅兩次採取了逆週期擴張性財政政策，因此自 2008 年全球金融危機以來，德國預算赤字累計僅為 14%。相比之下，法國同期預算赤字累計接近 80%，義大利則接近 70%。

我們認為，市場強烈反應與柏林方面轉變立場，不再支持傳統財政政策，而是將充裕的財政空間用於結構性專案有關。這可能標誌著歐洲經濟框架的劃時代轉變，但對市場而言，其傳遞的訊號卻是直截了當。它意味著必須發行更多德國國債來為德國結構性專案融資；德國 GDP成長將在中期內得到提振，其他歐元區國家也可能採取類似財政方針。這對於結構性高息水平的擁護者而言為利好。

Ecaterina Bigos, 核心投資亞洲（除日本）首席投資官  

兩個經濟體的故事 

印度和中國都處於各自經濟和政策週期的轉捩點——這對資產估值產生了影響。從結構性和週期性來看，兩個經濟體都正在經歷一段疲軟時期。中國政府已出台刺激措施，印度卻熱衷於鞏固財政狀況，提高宏觀經濟穩定性。中國目前的家庭儲蓄水平較高——到 2024 年底將達到 34%。而且從結構上看，其消費占 GDP 的比例較低，為 45%，而印度為 60%（美國為 69%）。個人消費占 GDP 的比重上升到 60%，意味著在今天的 GDP 基礎上每年消費約 10 萬億美元，比當前水平高出 3 萬億美元。實現如此規模的零售支援需要市場改革和協調一致的政策努力，並對消費者採取激勵措施。

相反，印度志在讓經濟規模突破 10 萬億美元並提高製造業份額，而這一目標視乎其能否持續加速基礎設施建設，向中國看齊。印度在全球製造業中的占比為 3%，僅為 2000 年中國的一半。其製造業更加依賴其他經濟體，處於價值鏈較下游的位置，且激勵措施在全球背景下仍然較小 。目前，其成功之處在於服務業出口上升，服務業在 GDP 中佔比 55%，製造業佔比 15%，但過去十年基本停滯不前。

實施思路

歐洲股票

理由

德國增加基礎設施和國防支出將在歐洲產生成長效應並使歐洲企業受益。獲利成長預期不斷走高，目前歐洲股市價值優於美國股市。歐洲的地緣政治轉變意味著更多的國內投資將流向歐洲市場。

歐元信貸總回報策略

理由

歐洲信用債遠離易受波動影響的混合宏觀經濟，受到穩健的基本面、誘人的孳息率和強勁的資金流入之支撐。由於貨幣市場基金輪換，需求可能會進一步增加，因為機構投資者希望鎖定當前孳息率。考慮到當前利率和宏觀經濟波動，不受約束的策略可實現靈活的存續期管理和強有力的信念持倉。

短存續期及其他高息策略

理由

平坦的孳息率曲線和政策不確定性會推高長期孳息率的風險，支持短存續期敞口。高息市場中票息的增加使得該類資產能夠與預期股票回報競爭，波動性又比股票類資產低。高息水平也能緩解因成長下行風險而帶來之擔憂。基本面總體保持穩健，高息市場的再融資和供應風險不像投資級信貸那樣令人擔憂。

資產類別觀點摘要

以下觀點反映首席投資總監團隊對資產類別回報和風險之預期。色塊顯示相對於長期觀察趨勢三到六個月內的預期回報。

首席投資官團隊意見借鑒了安盛資產管理宏觀研究和安盛資產管理投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。

* 安盛資產管理確定了由大趨勢支持、最有能力駕馭不斷變化的全球經濟的六大主題，我們認為企業正在對此加以利用。這些主題包括: 技術與自動化、互聯消費者、老齡化與生活方式、社會繁榮、能源轉型、生物多樣性。