風險升溫不減信貸吸引力

• 債券現時再次提供更高收益率，投資者有機會把握更大的潛在收益來源 —— 目前我們偏好較短期的債券。
• 延長存續期亦可提供相若收益率，並提供選擇權：一旦市場開始預期央行放寬政策，便可確認資本收益。然而，我們的基線情境為2024年前發生此情況的可能性不大。

考慮目前的債市，質量為重

繼貨幣政策在2022年和2023年持續收緊，政府債券收益率上升和信貸利差擴大，使投資級別信貸的總收益率大幅上升，信貸再次成為投資焦點。然而，加息的幅度和步伐勢必會給金融體系帶來壓力。本季度美國和歐洲銀行的疲軟，正是實際和名義利率上升正帶來金融風險的跡象。

銀行業危機蔓延的風險引發市場對遠期政策利率、信貸和增長的新一輪質疑。前端利率大幅上漲 —— 然而，儘管市場寄望貨幣政策稍為寬鬆，但在勞動力市場條件強勁、核心通脹相對堅挺的情況下，政策利率和經濟活動的路徑仍不確定。在期待聯儲局暫停加息步伐之際，固定收益提供了機會，讓投資者可以從優質資產獲得高個位數回報。

另外，在息差擴闊下，風險與回報之間的平衡持續有改善。投資者處於有利地位，可以受惠於較高「息差」——（即長期債券收益率與借款成本之間的差異）。

整體而言，美國企業基本面保持韌性，而美國投資級別公司的資產負債表管理良好。重要的是，隨著經濟增長強於最初預期，整體通脹放緩，以及利率接近到頂，企業利潤率從目前顯著惡化的壓力較少。即使下跌，目前的利潤亦屬健康水平。

由於增長周期放緩和融資成本上升，預計利差會出現一些波動性，高槓桿發行人可能會較難調整，尤其是利息覆蓋率較低的公司以及未對沖浮動利率負債的公司。這亦解釋為何我們偏愛較高質量的信貸，並會重點挑選對經濟放緩周期更有抗跌力的公司。我們預計信貸篩選仍將是獲得超額回報的關鍵，因為主動的經理會尋找收益穩定、運營靈活以及流動性強的公司。

存續期亦是關鍵

鑑於美國政府債券曲線倒置，投資者需要考慮投資級別信貸的收益率期限結構，如圖1

所示，該結構是平坦的。相比之下，在沒有增加利率風險和信用風險的背景下，中短期的策略比長期策略更有機會提供較佳的風險回報。