聯儲局減息對美國高收益債券的影響

美國高收益市場對美國聯邦儲備局（聯儲局）9月減息50個基點反應良好。 現時息差已較9月17日（聯儲局宣佈前）收窄6個基點，而截至9月25日，美國高收益月初至今和年初至今的表現分別為1.4%和7.8%¹ 。對比8月初因美國就業數據遜預期而出現波動，是次聯儲局公佈決定後，信貸市場的反應較為溫和。

現時聯儲局的注意力已轉向風險平衡，尤其是勞動市場；對高收益資產類別而言，依照往績，目前的GDP增長呈低正數走向為最佳水平，可以讓高收益公司有足夠空間擴大EBITDA和收益，無需承受全面衰退的挑戰，或面對另一個極端情況，即增長環境轉強造成的過度風險。

對大部分美國高收益公司及其應付利息開支的能力而言，聯儲局剛開始放寬政策為最重要的因素，不一定與減息的規模有關。但對規模細小的高收益公司而言，尤其是電訊、媒體和醫療護理等行業的若干資本架構，這類公司本來受到高債務負擔和槓桿過高困擾，減息50個基點可發揮較大作用。

當中一些較大型的資本架構現時仍在受惠於其他利好推動因素，如已宣佈或傳聞的併購消息，以及近期盈利動能良好。這讓市場上一些壓力較大的公司得到紓緩，為這些發行人近期於美國高收益市場獲取回報作出了重大貢獻。

浮現價值陷阱

短期內，息差大致維持在約320-350個基點，對比過去標準屬緊張水平。由於經濟放緩和融資成本上升的影響在不同時期浮現，我們繼續看到不同行業和發行人之間的差異，但4月以來的利率變動，某程度上降低了「有表現」與「無表現」公司之間的差別。

這反映在美國高收益市場內收益率較高板塊的息差壓縮程度，其中市場內收益率超過8%的比例由4月的24%降至現時的15%。同時，市場內5-6%收益率的佔比已由4月的0.3%，增至現時的27%² 。事實上，整體美國高收益市場有極小部分的交易價大約處於其平均最差收益率（目前約7%），反映了這些走勢所造成的潛在價值陷阱。

其他行業趨勢

我們繼續觀察部分高收益市場的復甦，例如基礎工業／化學品，這些行業去年已感受到經濟放緩的全面影響。另一方面，一些面向消費者的行業（尤其是較依賴低收入消費者的行業）現時顯示出一些疲弱跡象。許多零售／消費品公司下調2024年下半年的收益指引，而沃爾瑪等有能力推出更大價格促銷的大型零售商開始有領先表現。

然而，消費者並非完全受到不利影響，高收入消費者似乎仍然狀況良好。拉斯維加斯大道的企業繼續保持穩健，即使競爭激烈和房價急漲，博彩和酒店業務仍有穩定增長。部分休閒業（尤其是郵輪業）表現良好，顯示在後疫情時代其產品繼續保持穩定需求。

前景

年初至今，美國高收益市場的演變大致可分為兩個階段。首先，年初至4月以套利交易為主，利率上行，市場再次關注經濟數據強勁和核心通脹頑固。這段時期的主軸為美國經濟不一致、行業表現分散及發行人呈獨特走勢，這造成了市場表現嚴重分散。其後，由4月「利率高峰」至聯儲局9月減息期間，10年期國債下跌約100個基點成為了主調，為包括高收益債券在內的所有固定收益產品提供了正面動力。 市場目前已將年底前再放寬75個基點的可能性由會議前的30%提高至70%。我們認為在確定美國高收益資本架構的變動時，聯儲局的減息步伐比最終利率更為重要。

整體而言，技術因素仍是高收益表現向好的關鍵動力。此外，高收益繼續受惠於整體美國高收益市場的基本因素強勁。截至8月底，高收益債券違約率持續降至20個月以來的最低位1.7%（包括不良債務交換）或1.0%（不包括不良債務交換）便反映了這一點。³ 此外，2024年「債券新星」的數目繼續超過「墮落天使」⁴ ，而8月獲升級的高收益發行人數目連續五個月多於降級，顯示信貸動能依然強勁。