美國高息債券持續為投資者帶來驚喜

2023年，許多投資者曾預計聯儲局激進的貨幣緊縮政策可以會導致經濟衰退和高息市場違約率上升。在此背景下，市場的廣泛共識是投資級債券表現優於高息債券，而在高息債券中，品質較高的 BB 級債券表現優於品質較低的 CCC 級債券。

然而，這種共識並未兌現。儘管美國國債市場持續波動，美國高息市場仍受益於健康的基本面和有彈性的經濟。 在此背景下，不同行業和發行人的趨勢不同，但美國高息債券發行公司的表現均好於預期。

技術因素也維持了極大的支撐作用，過去幾年，市場崛起了一波投資級債券新星(rising stars)。這已經超過了墮落天使(fallen angels)的數量。此外，初級市場新發行債券的數量減少，導致新債券上市時供不應求。

縱觀高息債券市場，2023 年和 2024 年年初至今，低評級信貸資產的表現優於高品質信貸資產¹ ，而由於殖利率曲線倒掛和利率持續波動，久期較短的資產類別表現繼續優於久期較長的資產類別。在此期間，美國高息債券市場的表現優於投資級債券、政府債券和現金。

還有上升空間嗎？

回顧以往週期，高息市場在經歷拋售後往往會強勢反彈，因為隨著債券價格回升且票面利率重置至更高水平，債券持有人的收益水平會增加。這反映在總殖利率上，美國高息債券市場的總殖利率從 2021 年的 4% 左右上升至 2023 年初的 9%，目前約為 8%² 。

然而與之前相比，最近的拋售情況並不盡相同。2022 年的拋售和殖利率上升主要是由升息而非信用利差擴大推動的。這意味著，由於利率前景不確定，目前的債券價格仍處折價狀態。我們預計聯儲局將在 2024 年下半年開始適度放鬆政策，因此情況現可能即將改變。

這意味著，透過提高收益和持續債券價格回升，高息市場的上行潛力仍然巨大。值得一提的是，高息債券反彈可能發生得非常快：2023 年第 4 季度，由於市場消化了減息影響，美國高息債券市場實現了 7% 的總回報率，平均價格從 9 月份的 88 美元上漲至年底的 93 美元，目前仍保持在該水平³  把握此類市場走勢的時機頗具挑戰性，因此我們認為，進場對於確保參與反彈至關重要，同時還能從目前提供的更高套利中獲益。

我們預計，總體健康的企業基本面將繼續支撐高息債券利差。我們還預計，任何潛在的利差擴大都會導致買入操作，從而提供進一步技術支撐。

儘管如此，隨著高息債券發行公司適應更高的利率環境，分散度正在增加。這反映在美國高息債券指數中很少以平均最差殖利率的水平進行交易。截至 2024 年 6 月 12 日，該指數中約 70% 的最差殖利率在 0-7.5% 之間，約 20% 的最差殖利率大於 8.5%，而整個市場中僅約 10% 的最差殖利率在過去一年左右的平均最差殖利率範圍 7.5% 至 8.5% 之間。⁴

我們認為，主動管理和審慎的基本面分析對於找到能夠按時付息並償還本金或進行再融資的公司至關重要。

從長期來看，高息債券已證明其有能力跑贏定息市場的其他資產。主要原因在於隨著時間推移而增加的具有吸引力的套利機會。

從回報角度來看，高息債券也有潛力與股票競爭，但波動性較小。

自 2008 年金融危機以來，高息資產類別在構成市場的公司品質和多樣性方面已經顯著成熟。這些公司中有許多都是家喻戶曉的品牌，並且是各自業務領域的全球領導者，它們非常樂意利用高息市場融資。

有鑑於此，高息債券已成為投資者投資組合的核心部分，吸引了機構投資者、批發投資者和散戶。

與其他資產類別相比，高息債券除能帶來較高的收益外，還因為可在平衡的投資組合中提供多樣化的優勢而吸引投資者。高息債券的風險/回報狀況介於定息市場和股票市場之間，可用多種不同方式運用，以滿足不同投資者的風險偏好和投資目標。