在低增長環境下，高收益債券能否替代股票？

不少投資者都習慣在個別資產類別框架下作投資考量，而未有廣泛理解整個投資領域。然而，採用跨資產類別的視角可以讓我們作出更為全面的決策及配置方案。

以高收益債券與股票為例，兩者屬於截然不同的資產類別，但風險回報特徵卻非常相似，也可被視為互相競爭的資產類別。我們甚至認為，在2023年這種低增長環境，高收益債券可以是替代股票而且波幅更低的投資方案。

目前，全球高收益市場為投資者提供約9%的收益率¹ ，歷史看來，這水平與隨後的正面回報大有關係。除此之外，高收益市場的信用質素總體上比過去好，意味雖然違約率在充滿挑戰的環境下可能會上升，但預計能保持在可控範圍內。另一方面，盈利前景惡化和高息持續等因素可能會在一段時間內繼續不利股市。在此背景下，對於尋求類近股票回報的投資者而言，高收益或許是一個不錯的選擇。

高收益債與股票：區別在於波動性

總體而言，高收益債券與股票之間存在高度相關性：過去10年，全球高收益債券與全球股票的相關性為0.83。² 在區域層面，兩者在美國的相關性0.79，歐洲為0.75，同樣屬高水平。³ 這說明投資者為甚麼會開始將高收益債視為股票的替代品。

此相關性反應在表現上。過去10年，全球高收益債大致與全球股市保持同步，表現分別為3.98%和5.95%。⁴ 雖然全球股票的回報率在強勁年份跑贏全球高收益債券，但在2022年市場下跌時，全球高收益債券為投資者提供了相對於股票更好的回報——全年全球高收益債券表現為-11.39%，全球股票則為-19.8%。⁵ 從這一點看來，高收益債券的表現合符投資者預期——相對股票，它在跌市期間提供一點抵禦力，而在市場上漲時，回報則不如股票。不過，波動水平的差異正是高收益債券和股票之間的一個關鍵差別。如下圖所示，三個主要投資領域的高收益債券的波動性低於股票，回報率卻通常相差無幾。

波動性和指數回報比較⁶

結構差異

當然，波動性並不是唯一的區別因素。為了在股票上獲得回報，你需要盈利增長或估值持續擴張。然而，如果你是高收益債券的投資者，由於有息票收益，回報會較為穩定，亦有助減輕波動期間的損失。

此外，在公司的資本結構中，債權優先於股權，此意味著上市公司會在首先停止向股東支付股息，然後才會中斷向債券持有人支付息票。

討論高收益時，亦不能忽視違約風險。雖然我們預計今年違約率和降級率會因經濟挑戰而增加，但我們認為，與其他動盪時期相比，情況會較為溫和。我們相信，成功投資高收益債券的關鍵在於避開信用質素或會惡化的公司，從而避免本金損失。

展望 2023

我們預計，2022年的通脹和地緣政治挑戰等風險會持續，亦可能繼續影響2023年的投資回報。在此時期，多元化投資固然重要，投資者如何分析及進行配置更為關鍵。事實上，在低增長環境下，股票回報可能更難實現，而高收益債券的複合收入可提供更可靠的回報。憑藉與股票類近但波動性更低的優勢，將高收益債券作為股票的替代品值得投資者考慮。