通脹見頂：投資者應怎樣部署

通脹尚未見頂

我相信美國的通脹仍未見頂，預期未來18個月將保持在高位，但可能在2022年下半年開始放緩。我也認為歐元區和英國的通脹未見盡頭。

現時預期歐元區通脹將在9月份或10月份達到9.5%，其後才會開始減慢，但步伐依然溫和，通脹仍有持續的風險。這與俄羅斯入侵烏克蘭前的預測相距甚遠 ─ 當時，預期歐元區通脹將在2022年第二季達到4.5%的高位。歐元區通脹的風險平衡繼續上揚，原因為歐洲依賴俄羅斯天然氣，且歐元在商品價格上漲時轉弱，代表進口物價上漲。

下圖顯示了市場預期2022年9月份的通脹（以基點列示），年初至今已增長逾5%：

全球央行開始提高利率以控制通脹，美國聯邦儲備局率先採取行動，繼5月份把聯邦基金利率（FFR）提高50個基點後，再在6月份上調75個基點。目前預期FFR今年將突破3%（根據聯儲局本身利率前景或「點陣圖」得出的預期中位數），遠高於三個月前設想的1.9%。¹

我們認為，央行在下季將更加艱難，加息有時可平衡冷卻通脹和經濟，但同時可能有落入滯脹，甚至衰退的風險。

通脹掛鈎債券現潛力

在通脹尚未見頂的市場，短期內，我們看到通脹平衡（固定利率投資的名義收益率，與通脹掛鈎債券的實際收益率差異）可能偏向上行。
 

滯脹風險增加，通脹停止加快，但仍處於歷史高位，我們預期短期通脹掛鈎債券的表現，將更勝長遠通脹平衡。 短期通脹掛鈎債券與整體通脹指數掛鈎，包括食品和能源價格；我們預期相關通脹將保持在高位，但持續時間有限，這應有助應對波動加劇。

由於通脹掛鈎債券與通脹相關，持有短期通脹掛鈎債券也可以為利率上升提供緩衝，隨著央行繼續收緊貨幣政策，利率仍可能上升。

尚未踏入這個市場的投資者，可能質疑自己是否已錯過「通脹交易」。如上文所述，我們認為短期內達致通脹平衡的潛力有限，而短期通脹掛鈎債券可能更值得考慮。

長遠而言，雖然通脹持續時間較預期長的風險日益增加，但市場仍然視通脹為暫時性質（見下圖）。

應對波動 前景樂觀

我們認為最有可能的下行風險來自商品價格下跌，但由於烏克蘭戰事持續，加上開始接近冬季，我們預期能源價格將保持高企；此外，疫情封鎖過後需求回升及供應鏈瓶頸持續，其他商品價格仍可能繼續高昂。

由於實際收益率上升和通脹指數化穩定，長期通脹掛鈎債券仍有可能繼續享有較過去偏高的收入。我們認為與短期通脹掛鈎債券相比，額外收益率由於利率敏感度更高，風險更大，升幅將較溫和。今年初以來，實際收益率已大幅上行，對準備採納長遠觀點的投資者而言，可能更具吸引力。長期通脹掛鈎債券也應可受惠於滯脹情景，即經濟增長乏力，但通脹高企。

一如今年初以來，投資者應為一些短期波動做好準備。央行將日漸發現身處兩難局面，從歷史角度看，通脹應會保持在極高水平，但經濟增長已在放緩 ─ 這可見於2022年7月初公佈的歐洲和美國採購經理指數，且經濟衰退的恐懼正在升溫。然而，實際收益率跟隨加息重返正數區間，我認為通脹掛鈎債券的前景仍然具有潛在吸引力。