透明度可以解決可持續發展的不確定性？

重點

• 規管缺乏清晰度，可能標籤具可持續性的基金變得困難
• 主動管理的交易所買賣基金(ETF)披露其倉位，是提高投資透明度的方式之一
• 沒有簡單方法解決漂綠問題，但向投資者公開資訊是關鍵

近月，歐洲多數資產管理人需重新評估怎樣分類可持續基金和策略。

這些行動的主要原因，在於監管持續缺乏清晰度和穩定性，未能界定怎樣構成和不構成可持續投資。隨著指引改變，資產管理人態度審慎，偏向重新分類旗下可持續基金產品，避免誤觸不斷變化的監管風險。

結果令越來越多第9條基金（即根據歐盟可持續金融披露條例(SFDR)，具有最高可持續性的基金類別），重新分類至範圍較廣的第8條基金。

未來可能還有更多變化。提高規管透明度會有幫助，但目前的詮釋混亂，因應其複雜性和範圍，未來任何指引似乎難以成為定案。

是時候採取不同方針？

就披露框架和標籤體系而言，可持續投資的核心問題在於其定義。大部分管理人通過獨有或專門的數據供應商，運用本身的評分系統，循產品、服務和營運等評估公司的可持續性。因此，對一些團體而言，沒有指引明言甚麼是符合規則的可持續發展，便讓人難以準確地界定基金性質。

情況可能改變。

與此同時，我們應思考行業能否通過其他方式，進一步協助達到SFDR的目標，即提高透明度，並為投資者建立一致的環境、社會及管治(ESG)框架。

其中一種方法可能是資產管理人在提供可持續策略時，以提高透明度為目標。這可能意味在投資組合層面，管理人披露他們在基金內視之為可持續的所有持股。潛在（和現有）投資者只需輕按滑鼠，即可輕鬆找出基金的股票持倉，決定是否投資這些公司。

當然，部分人可能不同意投資組合的所有持股，都符合他們對可持續性的個人定義。然而，他們可以確實知道所買入的公司。雖然這可能無法杜絕狹義的漂綠行為（一些資產管理公司仍可能誇大其辭），但可以更易發現問題，因投資者獲得的投資組合資訊，比現時更為完整。經此方法，漂綠或可逐漸消失。

對資產管理行業而言，這種方法不論在技術還是思維上，無疑難以大規模採用。但利用現有基礎設施，達致這樣的未來是否不可能？例如一些投資架構，如交易所買賣基金(ETF)已提供了一種方式，建立高度透明及可持續發展的基金類別。

透明度更高

ETF一般會在市場開放的每一日，披露完整持倉資訊。由於絕大部分ETF屬追蹤指數的被動管理工具，這種透明度在某種程度上並不必要：主要指數的重要組成已經是公開資訊。

但在主動型ETF（即以ETF包裝的主動型策略），這種透明度便別具價值。對一些資產管理人而言，以這種形式提供主動型策略可能缺乏吸引力，因這代表他們要披露其知識產權：即選股和配置傾向，但對一些願意公開分享其定位理念的管理人，透明度可能是解決漂綠問題的根本方法。

表面上，這巧妙地解決了簡單問題。具有可持續發展意識的投資者，一般會因為基金的目標和方針符合其價值觀而受到吸引。但當未能達到期望時，便可能大失所望。資產管理人可以簡單地提高持倉和持有原因的透明度，從而避免此問題。例如第8條級別的基金持有轉型股票，一些投資者乍看可能不會期望在可持續基金看到這類股票，但資產管理人可以公開持有理由，釐清為甚麼適合考慮納入這些股票。

這正是關鍵所在。資產管理人負責研究和分析，推動投資決策。他們亦會與被投資公司接觸，影響該公司的行為，這是責任型投資的重要原則之一。因此，資產管理人的判斷和理念為核心所在，但一些投資者不了解為甚麼一些可持續發展基金，會持有某類型股票。

通過公開投資選擇和目標，資產管理人可以協助投資者選擇適合的可持續基金，盡量減少依賴可能改變的分類或規則作出決定。

主動型方針

在建立真正可持續的基金上，不論基金形式，投資方針均必須積極主動。當持有的每項投資需要真正地可持續，簡單地把若干行業排除在指數外，藉此建立與符合第9條的基金並不可取。

這正正是為甚麼以ETF形式出現的被動型策略，在這個層面意義不大。部分人可能指出因子投資（smart beta）策略為例外，但這些都是通過主動決策建立的定制策略。從此意義上看，ETF的優勢純粹取決於其架構透明度。

當然，期望行業把每項可持續發展策略轉變為主動型ETF並不現實，也沒有必要。撇開成本和後勤困難，許多人根本不希望擺脫互惠基金模式。但展望未來，在可持續領域較為成功的資產管理人，可能是透明度最高的資產管理人，其公開水平將達到最高標準。這類管理人將一直符合法規精神，即使法規可能有變。

展望未來

最終，我們不希望資產管理人過份擔心違反不斷演變的規則，因而把所有基金簡單歸類為第8條或不可持續的第6條類別。我們最終需要把資金引導至可持續發展企業，在這方面，規管可發揮重要作用。

但如一些資產管理人願意為選擇持有的基金持股，進行可持續性的討論 ─ 並準備好接受透明度所帶來的掣肘 ─ 這將有助推動可持續市場向前發展，同時在產品之間建立清晰可辨的區別。投資者將自行決定怎樣根據其價值觀分配資本，從而推動未來的演變。過程將循序漸進。

我們沒有簡單方法解決漂綠問題，但可以肯定，為最終投資者提供更多資訊，協助他們自行作出判斷，應會是可持續市場的重要範疇，它將在解決我們所有人面臨的生存威脅上，發揮關鍵作用。