銀行業震盪的市場影響

• 加息和提款數目增加導致矽谷銀行倒閉
• 矽谷銀行事件的廣泛影響取決於若干因素，包括貨幣政策
• 現時環境有別於2008年；當時危機主要由信貸風險和銀行資產負債表疲弱造成
• 安盛投資管理對歐洲銀行較為樂觀

矽谷銀行倒閉，令市場受重創，一些評論員甚至把事件與2008年相提並論。

但我們認為這種評估並不準確。這次事件是基於利率上升使矽谷銀行的債券組合受影響，加上創投投資減少，越來越多科技企業需提取存款，兩者均令矽谷銀行陷入困境。

3月8日，矽谷銀行宣佈被迫出售大部分債券組合，虧損高達約18億美元，並需要出售股票套現22.5億美元。¹

消息引發銀行擠提，3月10日，監管機構介入，由美國聯邦存款保險公司接管，這一般意味著變賣資產，向存款人和債權人還款。

市場影響視乎三大因素

矽谷銀行倒閉對債券和股票市場的廣泛影響取決於三大因素。首先，問題屬局部，還是系統性質。其次，這對廣泛銀行體系的營運模式有甚麼影響，以及事件怎樣打擊經濟增長——第三，聯邦儲備局（聯儲局）的貨幣政策會否動搖。

矽谷銀行的問題主要是由資產與負債期限不匹配所造成。矽谷銀行在過去數年存款大增，這是受到整體流動性趨勢（由疫情期間的量化寬鬆和財政刺激促成）及特定投資流入科技業支持，而矽谷銀行在科技業涉足甚深。

存款增長超出撥支貸款增長所需，因此餘下資金已投資於國債（美國政府債券）和按揭貸款證券。當科技業需求減少，公司便需要從矽谷銀行提取存款——意味著該銀行需要出售這些資產。然而，利率上升，令這些證券的價值下降。

由於資產負債表持有的許多證券，均處於買入至到期的投資組合之中，在投資損失不明確下無法出售。其他證券亦虧蝕出售，使矽谷銀行的損失迅速超出其資金，陷入資不抵債。

存款增長

存款增加是美國銀行體系近年的常見特徵之一。然而，各間銀行以不同方式處理，大部分以偏向保守的方式管理資產和負債（即投資短期證券配對期限，或對沖資產組合的利率風險）。因此，預期大部分銀行不會面臨與矽谷銀行相同的問題。然而，考慮到美國地區銀行數目眾多，且多年量化寬鬆推動存款增長，風險仍然存在。我們不能排除銀行業出現更多問題，而聯邦當局近期的政策措施，應有助控制風險。

更為系統性的問題是銀行存款可能外流。在利率急升下，相對於存款賬戶給予的利率，存款人在國庫票據和貨幣市場基金可獲得較高收益率。因此，投資者可能有誘因提取銀行存款，轉而投資國庫票據。

這可能為一些地區銀行和小型銀行帶來壓力，貸款組合難以增長，為當地經濟產生影響。同時，銀行為防止存款外流，承受需要提高存款利率的壓力。

這將削弱淨息差和銀行的盈利能力。最後，現時也有跡象顯示存款由小規模銀行，轉移至規模較大，具系統重要性的銀行，後者受到更嚴格監管。

因此，利潤率壓力、貸款空間縮小及投資者對行業的信心減弱，可能拖累銀行業表現欠佳。然而，在可提取存款，並以實物現金持有時，我們不認為整個銀行體系將如過去一般銀行擠提般，出現系統性的擠提風險。整體銀行體系資金充裕，可以靈活地提供多元化存款保障，且聯儲局擁有眾多工具，可為市場注入流動性。

股市普遍面對經濟放緩和信貸環境收緊的風險增加。銀行業可能進一步下調企業利潤預期；而近期全球能源價格下跌，令能源業盈利達到2022年水平的可能性不大。每股總盈利水平仍高於長期趨勢，因此仍有向下調整的風險，這可能導致美國和其他股市的水平下行。

聯邦當局推出應對措施改善存款，並建立貸款（回購）機制，讓銀行按面值抵押其證券以換取流動性，這或足以支持廣泛銀行業的信心。然而，這些發展將不利增長前景。

政策回應

在貨幣收緊近500個基點後，日益有跡象顯示美國經濟已有一些反應。因此，金融體系受壓不足為奇，尤其是債券組合的估值降低。如措施為支援負債，則出現流動性或償債能力事件的風險便會增加。

因此，企業債券市場的信貸息差可能擴大，反映風險增加，而企業界別未來的信貸供應可能中斷。

一些公司依賴債務和銀行融資，將需面對融資成本上漲，且未來銀行信貸減少的問題。企業槓桿越高，融資環境便可能越困難。因此，如信貸息差擴大，高收益借款人所受的影響可能比投資級別更大。

聯儲局迅速行動，處理矽谷銀行和其他相關情況。當局希望專注於降低通脹的主要目標。美國2月的通脹率仍遠高於6%目標，核心通脹率則為5.5%。因此，聯儲局傾向再稍為提高利率。我們預期歐洲央行的立場，也是堅定地集中於抗擊通脹。

但市場認為，聯儲局有60%機會在3月22日的會議上加息25個基點。數字遠低於矽谷銀行事件前，市場反映的確定性，可見聯儲局在今次會議上，需要更加重視金融穩定性，而非單單聚焦通脹前景。整體而言，我們認為仍有可能加息，利率的高峰可能超過5%。

對歐洲看法較樂觀

歐洲市場近日也表現波動，銀行受關注。某程度上，這是由美國正在發生的事件引發，但瑞信造成的憂慮也是因素之一。3月16日，瑞士央行隔夜承諾向該銀行提供支持。

這支持市場信心，降低短期內銀行無序處置的風險。該個別機構的未來前景未見明朗。然而，我們整體上繼續看好歐洲金融機構。

歐洲的存款風險似乎較美國低，銀行資產負債表的管理偏向保守。從信貸和股票角度看，我們看好歐洲銀行，並認為瑞信事件的蔓延風險不大。

經濟影響

整體而言，上週的銀行業事件對經濟、信貸和股票，以至銀行業的情緒帶來負面影響。事件反映了收緊貨幣政策，怎樣使金融業陷入困境，這可見於利率風險，而非信貸風險。

但在2008年，信貸風險和信貸減值相關的銀行資產負債表薄弱才是主因。

現時的問題在於利率風險和償債成本，以及管理資產和負債受挑戰。減息的速度可以比解決信貸問題更快，因此，我們認為現時的情況不會演變為2008年般。