銀行危機對科技業、貨幣政策及投資者有何影響

安盛投資管理核心業務部投資總監Chris Iggo

美國矽谷銀行倒閉加上瑞銀收購瑞信，令市場及整體經濟前景面對的不確定性大增。

事件亦令人關注貨幣政策收緊可帶來甚麼讓人始料不及的後果。

今次危機凸顯了一些銀行在財政上的脆弱性，令到風險指標走高及信貸息差擴闊。在近一星期，利率有所上升，而債券和股票市場普遍表現波動。

整體來說，我們預期信貸情況大致上會收緊。銀行的融資成本將會上升，令貸款增長率受影響，繼而影響經濟前景，而我們認為經過近日事件後，經濟前景已經惡化。

本週的市場焦點將落在聯儲局決策上。當局在此輪加息周期已上調利率近500個基點，與過往周期比較無疑相當進取。市場之前反映聯邦基金利率將在5.65%左右水平見頂，但從目前定價看預計再加息25個基點亦幾乎不可能。市場對利率的預期出現了大轉變，現階段甚至消化了今年中起減息的可能性。我們將留意本輪央行會議期間利率預期的最終走向，但現時加息周期見頂的可能性已大大提高。

雖然金融市場驟然出現不穩情況值得關注，但我們認為這不是2008年的重演，當年危機的根源在於銀行資產負債表上有質素欠佳的房市相關資產。重要的是，過去十天發生的事件打擊了全球經濟增長前景。部份固定收益策略應可受惠，如短存續期信貸。我們認為，部署周詳的主動兼多元化投資策略是應對未來挑戰的最佳方法。

安盛投資管理核心業務部股票投資組合經理Vincent Vinatier

近日的美國市場事件只圍繞個別銀行，這是必須強調的一點。矽谷銀行的客戶以初創科技公司為主，自疫症以來錄得強勁增長，並將大量流動資金投入有關初創領域。最近兩年，該行將存款調配至美國國庫券，並特別集中在較長存續期，以擴大回報，做法相當正常。

然而，該行的存款客戶已出現財政壓力一段時間，並開始要求取回存款。由於過去一年利率顯著上升，要出售國庫券來滿足提款要求，令矽谷銀行蒙受顯著虧損。該行可能財困的消息很快在市場上傳開，而信心一旦失去便難以挽回。這令事態一發不可收拾，在存款加速流走下，銀行最終出現擠提。

較大的問題，是美國存款體系失衡情況嚴重。雖然銀行存款保險額度的上限為250,000美元，但投資者和存款者都知道大型銀行被視為大得不能倒，他們在這些銀行的存款實質上是全額受保。有別於小型銀行，大型銀行在資本和流動性方面亦設有較嚴格的監管要求，並需定期接受壓力測試。在利率趨升的背景下，上述的失衡情況不可持續，令到小型地區性銀行處境更加脆弱。

為整個銀行體系中超過250,000美元的存款提供保險並不可行。 制定長遠解決辦法的第一步，應是收緊對小型銀行的監管以及資本和流動性要求。此舉卻會對經濟構成重大挑戰，若提高小型銀行的資本要求，這些銀行為經濟提供融資的意欲便會降低。雖然減息有一定幫助，但面對通脹揮之不去，這一方法在執行上要取得平衡甚有難度。

因此，我們預期金融科技業的創新步伐將會放緩。但對於具規模、市場地位穩健並有現金流產生能力的企業來說，新晉參與者帶來的衝擊將會減少。這將讓實力較強的企業享有一定的議價能力，對中期前景有利。

安盛投資管理核心業務部股票投資團隊主管Jeremy Gleeson

矽谷銀行是服務美國科技業的主要商業銀行。科技業增長放緩，加上流入初創公司的創投資金減少，導致該行客戶的現金消耗速度加快，因而需要從銀行提取存款，最終敲響了矽谷銀行的喪鐘。

近幾星期，科技業整體表現頗為穩健。不少上市公司均確認，出現財困的銀行對其影響大致上微不足道。隨著聯儲局等機構迅速行動以保障和穩住資產，科技股未有受到顯著影響。

市場震盪的漣漪效應總有可能在日後產生各種問題。然而，不少我們認為最吸引的科技企業仍在增長，只是步伐不及2020和2021年，當時許多公司都因疫情而錄得強勁增長。

然而，當經濟面臨一段時間的不確定性，企業決策者很大機會將新項目押後幾星期以至幾個月，直到前景較為明朗。

雖然科技公司將因此受影響，但越來越多企業，尤其是軟件即服務（software-as-a-service）公司在近十年已改行訂用制。換言之，即使新客戶延遲簽約，這類科技企業的收益也大多來自之前已簽約的客戶，所以預計收益和現金流所受影響相當輕微。

我們繼續看好幾個在軟件、半導體和互聯網領域持續締造商業佳績的科技主題。這類主題得到在銀行危機下仍有能力作出投資的優秀企業支持，因此資金充裕。此外，我們認為網絡安全行業的表現特別強靭，因為不少企業都明白有必要繼續在這方面投資以防範惡意攻擊。在目前的經濟大環境下，這個趨勢將維持不變。

安盛投資管理歐元投資級別及高收益債券主管Ismael Lecanu

瑞信事件震驚了許多市場參與者，尤其是額外一級資本（AT1）債券持有人。雖然投資者理解這類債券一般涉及較高風險，但當市場像今次般受困時，債券償還次序優先於股票已被視為慣例。表面看也許不覺，但實際上這次危機再次證明了資本結構中等級較高的類別是獲充份保障。

然而，事件正好提醒投資者這個資產類別涉及的風險相對較高，承擔這種風險應有相應回報。就算已接受嚴格的監管，而資產資素也不差，流動性危機出現仍可令一間銀行在24小時內倒閉。

我們仍持有AT1債，有關投資主要分散在不同商業銀行而非投資銀行。我們將繼續在權衡基本因素和風險後考慮投資於AT1債。預計任何新發行的AT1證券都須大幅提高收益率，但我們認為未來幾星期的發行量應該不大。因為現階段的發債成本過高，而許多銀行都有能力先等待市場稍為回穩。我們認為市場應會回復穩定，但收益率較今年初上升不會令人意外。

大部份歐洲銀行無論在營運和融資模式方面都與瑞信截然不同。瑞信的情形看來屬個別單一事件。再者美國與歐洲銀行之間亦存在差異。我們對歐洲的監管情況較為放心，並未因過去一星期的事件而動搖這一看法。歐洲央行有多個可動用的工具，應能有效穩住投資者對銀行體系的信心。

我們認為在今次危機後，宏觀經濟環境有出現改變的潛在風險。我們將密切留意下一次歐洲銀行借貸調查的結果及銀行首季盈利表現，以了解行業長遠挑戰及存款外流情況，亦藉此識別能夠在這段時期擴大市場份額的銀行。

投資要點：

• 貨幣政策周期看來將較預期提前見頂，現時市場定價反映美國將於年中開始減息，而歐元區進一步加息的空間有限
• 部份固定收益策略應可受惠，如短存續期信貸。我們繼續看好科技及金融科技股
• 我們繼續看好人工智能及元宇宙等科技主題的潛力，這類主題得到在銀行危機下也有能力投資的優秀企業支持，因此資金充裕
• 我們認為網絡安全行業的表現特別強靭，因為不少企業都明白有必要繼續在這方面投資以防範惡意攻擊。在目前的經濟大環境下，這個趨勢將維持不變。
• 瑞信的情形看來屬個別單一事件。再者美國與歐洲銀行之間亦存在差異。我們對歐洲的監管情況較為放心，並未因過去一星期的事件而動搖看法。
• 今次危機不會是2008年的重演，因為全球銀行體系的信貸質素和資本比率遠較當年穩健。但近日事件凸顯了貨幣政策收緊帶來的風險，而市場正處於適應這種新風險的過程中。